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2019年一季度5款新产品基本在农历春节之后发布

  小米集团5月20日晚发布截至2019年3月31日止三个月之业绩公告,实现总收入437.57亿元人民币,同比增长27.2%,经调整净利润20.81亿元,同比增长22.5%。2019年一季度小米智能手机销量2790万部,同比下滑1.8%,环比增长11.8%,主要由于公司去年底到今年初进行手机品牌阵列、产品结构、发布节奏的调整,2018年四季度仅发布小米MIX3和小米Play两款新品手机,2019年一季度5款新产品基本在农历春节之后发布,对当期销量的贡献有限。根据不完全统计,一季度全球唯二实现同比增长的智能手机厂商华为和vivo在2018Q4及2019Q1分别发布了18款和11款新产品,因此新品发布节奏对手机业务影响较为显著。一季度小米智能手机ASP968.3元,同比增长18.4%,环比下降3.6%,主要由于在海外市场对现有部分产品进行促销,这同时大幅降低了智能手机业务的毛利率:由去年同期的5.1%下降至3.3%,拖累了公司整体毛利率,从去年同期的12.5%下降至11.9%。我们根据第三方机构提供的2019年一季度中国大陆手机出货量8500万台,并按照小米11%的市占率测算出公司国内手机销量接近940万台,同比有较大幅度下降。海外市场销量占比虽然提升至60%以上,但是增速亦有放缓迹象,主要因素来自智能手机行业本身增长放缓。我们短期关注小米接下来新品发布及供应的节奏更加紧凑,以及在西欧市场渗透率快速提高,长期关注5G商用对智能手机行业的提振作用。IoT及生活消费产品业务实现收入120.43亿元,同比增长56.5%,超出我们的预期。该业务毛利率环比上升1.7个百分点至12.0%,主要由于智能电视业务毛利率增加。我们看好智能电视及其他IoT爆款出海带来的销量和收入增长,智能电视与笔记本电脑等核心IoT设备销售收入占IoT和生活消费品收入的比例将继续维持在40%水平。互联网服务方面,广告业务实现收入22.8亿元,同比增长21.8%,超过广告整体行业的增长水平,看好公司对垂直行业客户群(电商、游戏、金融、教育及中小企业等)的广告业务拓展。另外其他增值服务实现收入11.5亿元,同比增长96.4%,增速同比增加了28.7个百分点。我们关注公司积极拓展手机广告及游戏之外的互联网服务收入,一季度电视互联网服务(主要为广告)、海外互联网服务、有品电商、互联网金融服务共产生13.5亿元,接近整体互联网服务收入的1/3。小米集团自2018年9月起至今,先后进行了五次组织架构调整和人事任命,其中最新一次在2019年5月底,任命董事长兼CEO雷军兼任中国区总裁,全面负责中国区业务开展和团队管理;同时成立大家电事业部,任命集团高级副总裁王川为大家电事业部总裁,负责除电视之外的空调、冰箱、洗衣机等大家电品类的业务开展和团队管理,向CEO汇报。我们认为此次调整能够为表现相对低迷的国内智能手机业务注入生机,而大家电事业部的正式成立标志着IoT业务将保持高速增长,全面落实公司新的“手机+AIoT”战略。我们预计公司2019–2021年实现营业收入2290、3075、3986亿元,同比增长30.9%、34.3%、29.6%,经调整后净利润107、134、167亿元,同比增长25.0%、24.9%、24.6%,通过分部估值法得到目标价15.00港元,维持买入评级。

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